3月CPI同比涨2.3%，与2月持平。对于债券市场来说是个好消息，但市场反应平平，11日，现货市场涨跌不大，国债期货亦窄幅震荡。
本轮通胀，最大的推手是猪肉，可是，现在是猪肉的消费淡季，猪肉价格的长期低位徘徊形成供给缩减固然是支撑价格的因素之一，但更主要的原因是从2014年底开始，为了支撑房地产价格进行的人民币投放，如果没有过量的人民币投放，在消费淡季很难形成如此剧烈的价格反弹，也就是说，这轮通胀是为了稳定房地产而进行货币宽松所带来的。
未来的物价，或许短期还有波动，上半年应该处于诱发期，如果继续加速上行，也应该发生在下半年，与2010年的通胀产生与发展有很多相似之处。但本轮通胀又与2010年不同，其一，经济增速短期有企稳的现象，但下滑的总体趋势很难改变，源于需求不足。在资本难以通过投资逐利的情况下，就会追逐价格收益，助涨通胀的产生与发展；另一方面，财政收支非常紧张，货币政策如果转向，必定带来财政收支的进一步恶化，这是重中之重，意味着货币政策在通胀没有恶化之前很难掉头。两方面因素决定未来的通胀是长期的。
通胀上行将会导致贴现率上升，从而导致未来现金流贴现价值缩水，进而影响债券市价下跌或债券名义利率走高。虽然通胀尚未形成气候，但物价拐点已经出现，通胀回升的预期已经形成，对债券市场来说这是最主要的因素。物价拐点将抑制了央行继续放水的能力，使得债券市场疑虑难消，债券市场牛市就难以持续。未来一段时间，债券收益率将易上难下。
未来，需要密切关注通胀的走势，通胀一旦加速上行，债券市场怎么办？债务问题是当今中国最严重的问题，管理层过去两年忙来忙去的最终目的都是为了债务——最主要的是国企债务和地方政府债务，债务加速违约的时代很可能已经到来，虽然现在是起点。
管理层也知道这一问题，所以，虽然3月通胀与上月持平，但依旧抛售储备肉打压价格。
债务，才是中国挥之不去的阴影。
再说汇率对债务的影响。
通胀上行，意味着货币贬值。如果此时继续扩大人民币投放，必定造成贬值预期再起，同时加速推动通胀。央行日前披露的数据显示，3月份中国外汇储备增加102.8亿美元至32125.8亿美元，为过去5个月首现正增长。但因为美元指数走低形成的汇兑收益大约300亿美元，所以，资本流出的趋势没有改变，只是放缓，但汇率失控的怀疑开始弱化。
可是，不能忘记一件事，2015年底前后，中国央行大规模干预汇率市场，据报道，动用的不仅仅是外汇储备，还有在外汇市场中拆借的美元。目的是在不消耗（少消耗）外汇储备的情况下干预汇率市场，避免因为外汇储备金额的大幅波动形成外汇市场的恐慌。2015年，中国外汇储备缩减了6000多亿美元，去年底前后月均减少大约1000亿美元。但是，利用金融衍生品交易借入美元，数个月之后合约到期时要归还。此时，外汇储备将大幅缩减（除非在其他的合约上续借）。根据国际货币基金组织（IMF）的指导方针，中国外汇储备的必要水平为2.8万亿美元左右。虽然最近两月外储缩水的速度下降，但央行借入的美元有多少？如果按照以前一些月份的实际速度在缩水，央行所持有的外储金额可能会更快地触及IMF要求的警戒线，那时会发生什么？
自然是贬值预期再起，制约央行的放水能力。
中国是贸易盈余国，为何还要面临这样的货币贬值压力？（这些贬值压力是通货膨胀和人民币兑换需求产生的），关键因素还是在资产价格泡沫和经济增长方式。
资产价格几乎是中国经济的“生死符”，所谓的投资拉动型经济是典型的通胀型经济，依赖的就是资产价格的上升。这要求投放大量的货币，货币供给量在2015年已经是国内生产总值（GDP）的两倍，这造成M2的增长速度远远超过GDP的增长速度。在经济高增长的时候，问题不大，因为这些过量的货币可以进入投资领域进行逐利，通胀的压力和人民币兑换的压力都不大。可是，当经济增速下滑以后，投资收益难有保证，逼迫这些资本要么炒作刚性需求的产品，最典型的是农产品；要么考虑保值，人民币兑换的需求放大；而经济增速下滑之后，国际资本流出。通胀的形成和资本流出与保值的需求，形成人民币贬值的压力。
客观地说，日元、欧元都曾经经历大幅贬值，但对欧日经济未造成很大影响，现在欧日还在考虑继续宽松货币的举措，他们都是主动贬值。为何中国不能选择主动贬值？因为中国是通胀型经济，不仅过往在经济体系内积累了过量的货币（M2与GDP之比的超高是最明显的标志），未来为了维护自身的通胀性经济可持续和资产价格泡沫，还需要继续过量发行货币，如果主动贬值，很可能会一泻千里，这是由不同的经济模式所决定的。
无论中国的经济、资产价格还是汇率都是刚性的。
物价掉头向上，如果央行继续放水，意味着社会基本矛盾更加激化，这制约了央行的“水龙头”，债券的基金经理们内心踹踹可以理解。而央行在金融衍生品市场借入的美元终归是要还的，为了保护资产价格还需要继续放水，汇率的压力依旧，当汇率压力再次放大的时候，也制约央行之手。
今天的央行是进退两难的央行，下半年，央行的两难难度将继续加大，汇率、通胀和资产价格永远是不可调和的矛盾，央行自身根本没能力解决——当央行投降的时候，债务问题将集中浮出水面，债务问题本质是货币的真实价值问题——回归之路不可避免——即便货币管制也是没意义的。