过去已经多次说到，美联储本次加息周期的加息速度看起来非常迅猛，但并未将利率加到中性的水平，即并没有达到足以抑制通胀的水平，美联储主席鲍威尔在今年的记者会上也已经承认了这一点。
根据就是：
第一，美国的房价还处于涨势，房价在任何一个社会都是最基础的价格，会推动全社会的通胀；
第二，如果要实现2%的通胀中期目标，对于美国这样的以消费为主要驱动力的经济体来说，就必须将工资收入增速打压到3-3.5%这样的目标水平上。但要将工资增速压制到目标水平上，就必须让就业状况回到充分就业的区间，对今天的美国来说，实现充分就业的失业率数据是4.5-5%。可现在美国的失业率还在4%以下，这是劳动力不足的典型特征，这就会导致工资的过快增长，目前美国的工资增速还在4%以上，与3-3.5%还有相当的距离，当工资过快增长时通胀就无法回落到目标区间。
这就说明5.25-5%的利率水平还未达到足以抑制通胀的中性水平。
为什么美联储不敢将利率加到中性水平？他受到的是两个方面的制约：
第一，在本世纪以来的二十年中，虽然美国政府的负债率不断上涨，但由于美联储的基准利率引导美国政府的债务收益率不断下滑，并在2020年达到最低点，当时十年期美债收益率在0.6-0.8%左右，这就让美国政府每年的利息支出波动幅度并不大，每年基本都在5000亿美元左右。但经过美联储疾风暴雨式的加息之后，美国政府的债务成本出现了快速上涨，根据美银首席投资官的计算，在过去的12个月中美国政府已经支付了1.1万亿美元的债务利息，如果美联储维持目前的利率不变，未来的12个月就需要支付1.6万亿的债务利息。要注意的是，美国政府的绝大多数财政支出项目都是刚性的，比如最主要的支出项目包括社保、卫生、医疗保险、国防等都是刚性的，在这么短的时间内就增加1万亿美元的债务成本，美国政府要么彻底关门，要么让美国政府的负债率螺旋式上涨，这显然是无法接受的。如果美联储在目前的利率水平上继续加息让基准利率回到中性水平，美国政府就可以直接关门了。
这是次贷危机之后美联储肆意印钞、美国政府的负债率飙升之后的必然要承担的后果。
第二，美国的金融机构都持有大量的国债和其它债券，基准利率飙升就会导致国债价格的暴跌，就会损害银行业的资产负债表并最终有可能让银行破产。硅谷银行等中小银行倒闭还不会威胁到美国的金融体系，一旦大型金融机构开始倒闭，就会成为又一次次贷海啸。
美联储无法承受上述两个后果中的任何一个，而且第一个是主因，也就无法将利率加到中性水平，也就是说，美国政府的高负债率已经对美联储的货币政策形成掣肘。
这就是美国目前的通胀率再次蠢蠢欲动的原因，3月的通胀率又创出去年9月以来的新高。
通胀出现了再次抬头的迹象，美联储该怎么选择？
如果美联储选择降息，目的当然是为了压制美国政府的债务成本，美国的通胀就会加速上行，通胀将再次恶化，美国就陷入了很典型的滞涨。
如果美联储选择观望，通胀也会继续发展，此时美国政府的财政收入也会因通胀的回升而回升，但美债收益率上升也会推动美国政府的债务成本上升。
如果美联储选择加息，目前美国的房价主要受供给短缺所推动，国际油价主要受过去十多年投资不足和战争导致油价升水所推动，货币政策的边际效应比较弱，此时美联储就需要比较长的加息时间和比较大的加息幅度，再考虑到继续加息美国经济必然会趋冷，这就相当于在美国政府岌岌可危的债务问题上又踏上一只脚，这肯定无法成为美联储的选择。
在这种情形下，美联储的选择就只剩下暂时观望，如果未来通胀继续发展，美联储可以采取跟随式加息的政策，或者就是一边加息一边购买国债来压制国债收益率，这等于是伪加息；如果通胀平稳发展也可以选择降息，但这都是放纵通胀、人为压制国债收益率的策略，是美国政府的高债务绑定了美联储的政策，都是典型的滞胀。
这个结论非常重要。
在上世纪五六十年代美国进行了两场战争，一场是朝鲜战争，一场是越战，这直接导致美国政府的短期负债大幅上升，在六十年代就两次陷入美元危机。美元危机不断爆发导致美元贬值，国际国内的美元持有人就开始挤兑美联储的黄金库存，眼看金库就将见底，1971年8月15日，尼克松总统宣布取消美元与黄金的兑换关系，美元开始放飞自我肆意贬值，这就是七十年代滞胀的根本来源。
以前说过，现在的美债充当了美元发行的保证金，即充当了金本位时期黄金的角色。经过本世纪以来的阿富汗战争、伊拉克战争、次贷危机和疫情冲击的打击之后，美国政府的债务为问题再次凸显，当美联储的货币政策被美国政府绑架，只能在通胀之后采取跟随式加息的策略、或者在未达到通胀目标之前就开始降息，核心目的都是人为压低基准利率并压低美债收益率，此时，无论基准利率还是国债收益率都无法对美债、美元持有人进行合理的补偿，无法保证持有人不遭受损失，或者说这本身就是割韭菜的过程。这是美元又一次放飞自我的过程，也是滞胀之源。
这个圈子中关注投资的人士比较多，已经有很多专家总结了上世纪七十年代美国滞胀时期资本市场的表现，包括房地产、股市、大宗商品、贵金属等，现在美元再一次放飞自我，意味着进入新一轮滞胀，即美元违约周期，上世纪七十年代的总结就具有一定的参考意义。
上世纪六十年代末期和七十年代开启了互联网时代，现在则正在开启AI时代，似乎也在遥相呼应。
别忘了还有一件很重要的事情。
1973年10月6日，第四次中东战争爆发，随后，以沙特为首的阿拉伯石油输出国组织宣布对支持以色列的国家实施石油禁运，石油价格得飙升就酿成了第一次石油危机，将欧美的滞胀推向了第一次高潮。石油危机彻底点燃了美国的通胀之火，以自由经济标榜自己的美国反而开启了燃油票证制度。
2023年10月7日，以哈战争爆发并已经持续了半年多。2024年4月1日，以色列轰炸了伊朗驻叙利亚大使馆附属的领事建筑，造成14人死亡，其中包括伊朗伊斯兰革命卫队圣城旅指挥官扎赫迪准将和另外7名指挥官，伊朗誓言报复。
就在世界都在关注伊朗有可能对以色列本土发动攻击的时刻，4月13日伊朗塔斯尼姆通讯社称，伊朗革命卫队在阿曼湾扣押了一艘悬挂葡萄牙国旗的“白羊座”号货柜船。英国海上贸易行动办公室发声明称，当地时间13日清晨，“一艘船在阿联酋富查伊拉东北50海里处被扣押”。
伊朗声称这条商船的受益人是以色列商人。
以哈战争打响之后，胡塞武装以支援巴勒斯坦的名义在红海袭击商船，美欧组织护航编队护航，但最终的效果不如人意，虽然联军不断向胡塞武装发射导弹进行袭击，但无法阻止胡塞武装对商船的攻击行动，让护航行动成为一项“烂尾工程”。
伊朗自然明了美军对胡塞武装无可奈何的内在原因，美军已经无力再在陆地上进行一场长时间的消耗战，尤其无力进行长时间的山地消耗战，阿富汗战争的阴影还在困扰着美国，军工生产能力还是财政能力无法满足要求。
考虑到波斯湾航线是欧洲和东亚的能源命脉，伊朗控制的霍尔木兹海峡就是这条航线的闸门，而美国第五舰队就驻扎在波斯湾内的巴林，一旦海峡内的商船遭遇连续的袭击，为了欧亚盟友的利益美国只能再次护航，就会在波斯湾就重现红海的局势。纯粹从军事角度来说，伊朗有希望让护航行动再次烂尾。如此一来美国在国际上的地位就会大跌并失去领导力，欧洲、亚洲很多国家在国际事务中就不会再唯美国马首是瞻，伊朗的国际地位就可以空前提高，控制了波斯湾还意味着巨大的经济利益，这对伊朗的诱惑力是巨大的。
伊朗的报复性行动在14号正式开始，通过300多颗导弹和无人机对以色列本土发动了大规模袭击，以色列、美国、英国、法国和约旦拦截了99%的目标，对以色列造成的破坏并不大，伊朗的反击确实有点像“行为艺术”。大多数人据此认为，经过这次“打击”之后，以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆的事件就可以翻篇了。事实或许是相反的：第一，既然伊朗代理人与以色列之间的战争已经升级为直接冲突，就说明战争已经升级。以色列处于阿拉伯国家的包围之中，如果以色列任由它国攻击自己的本土而无动于衷，以色列这个国家就没有继续存在下去的理由，这种做法会严重动摇以色列的立国之本；第二，伊朗正在研发核武，一旦伊朗拥有了脏弹或核弹，经过本次行动已经证明伊朗的导弹有能力落在以色列本土上，而以色列的国土又十分狭窄，意味着以色列今后随时可能遭遇灭国危机。以以色列人的性格，面对这样的危机局势它会无动于衷吗？绝对不会！以色列马上就会对伊朗的核武研发和军工设施进行疯狂的打击。
也就是说，从伊朗对以色列本土发动大规模攻击开始，就打开了中东的潘多拉盒子。
以哈战争尚未结束，伊朗与以色列之间的矛盾继续恶化，目前的中东战争随时都可能扩大化，伊朗随时都可能通过袭击波斯湾航线上的欧美、以色列商船以寻求颠覆美军在波斯湾的主导地位，或者通过袭击商船的行动逼迫美国向以色列施压、要求以色列停止相关军事行动，而13号伊朗在阿曼湾扣押“白羊座”货柜船的行动算是一声警告。到那时国际油价就会剧烈上涨，就会起到1973年石油禁运的效果，在彻底点燃美国通胀烈火的同时全球的终端需求会大幅下跌，导致全球货币的资本投资收益率剧烈下降进而快速贬值、推动各国通胀快速发展，这是经济增速下滑而通胀快速发展的完美组合，全球就会陷入深度滞胀，“寒意”开始渗透每个人。
本次滞胀或许会比上世纪的70年代更为严峻，虽然当时美苏对抗，但世界总体上还是和平的。今天，东欧、中东战火已经点燃，亚太随时都可能大打出手，全球主要国家都在积极地提升军费整军备战，类似回到了一战二战的前夜。
历史永远不会重复，但有时却会押韵。