风险资产价格依旧极度动荡，不过上半场和下半场的气氛迥然不同。上周的上半场主题是俄罗斯汇率危机。油价暴跌和外资对资本管制的担心，令卢布暴跌，俄罗斯央行一举将利率由10.5%提高到17%，不仅未能消除恐慌，反而加剧了资金外逃，卢布一度对美元突破80，触发俄罗斯政府强力干预。石油价格的骤变也牵动了市场对违约风险的担心，产油国货币、新兴市场、石油公司股票、高收益债券等不同板块纷纷遭遇抛售，风险指标VIX升至25，资金涌向美国和德国国债市场避险。瑞士央行引入负利率政策，为瑞士法郎（避险货币）的升值降温。全球资金情绪，在周三出现重大逆转。联储在今年最后一次例会声明中，删除了“considerabletime”一词，暗示加息渐进；同时表示其货币正常化过程将充满耐心，市场对此的解读是耶伦将以鸽派立场处理加息程序，低利率环境仍会长期维持，美股在上周最后三个交易日上涨5%，距离历史新高仅咫尺之遥。VIX回落到16，全球股市一起反弹，美元汇率逆转向上。不过这次美国国债市场没有跟随美元走强，反映市场资金流向由寻求避险天堂，转为增杠杆、增风险权重。希腊选举，没有政党可以得到多数议席，需要进行第二轮选举，增加了该国国债市场和改革的风险，不过同俄罗斯危机与美国货币政策相比，一般资金无暇顾及。
联储声明删除“considerabletime”一词，意味着美国利率上升周期进入倒计时。尽管目前美国经济通货膨胀压力不大，退出QE的政治压力颇大，在共和党入主参众两院之前，耶伦需要率先出手拆弹，主动迈出退离非常规货币政策的第一步，其政治象征意义，大过宏观经济意义。一方面美国的就业增加和消费信心已经提升到炽热状态，另一方面房地产市场能否经受按揭利率上升的冲击却是未知数，耶伦对后者不能不作考量。更重要的是，美国以外的全球经济形势并不乐观，石油市场、新兴市场更是危机的暗潮汹涌，外围环境随时可能冲击美国经济和市场，甚至造成金融不稳。于是联储在声明措词选择上竭力展示鸽派姿态，安抚市场情绪。看来资金对联储的“耐心”两字十分受用，风险资产应声反弹。笔者认为，联储加息策略立足于早加、少加，市场的情绪则可能在不同的时间侧重于“早加”或“少加”，市况因此沉浮。
计时。尽管目前美国经济通货膨胀压力不大，退出QE的政治压力颇大，在共和党入主参众两院之前，耶伦需要率先出手拆弹，主动迈出退离非常规货币政策的第一步，其政治象征意义，大过宏观经济意义。一方面美国的就业增加和消费信心已经提升到炽热状态，另一方面房地产市场能否经受按揭利率上升的冲击却是未知数，耶伦对后者不能不作考量。更重要的是，美国以外的全球经济形势并不乐观，石油市场、新兴市场更是危机的暗潮汹涌，外围环境随时可能冲击美国经济和市场，甚至造成金融不稳。于是联储在声明措词选择上竭力展示鸽派姿态，安抚市场情绪。看来资金对联储的“耐心”两字十分受用，风险资产应声反弹。笔者认为，联储加息策略立足于早加、少加，市场的情绪则可能在不同的时间侧重于“早加”或“少加”，市况因此沉浮。石油价格从每桶100美元以上，下挫到60美元楼下，几乎没有出现像样的反弹。借联储鸽派语言作出技术性反弹，以上周沽空盘的增减来看，并不令人感到意外。但是油价能否就此企稳，取决于供应安排上有无进展，更取决于石油供需外地缘政治的变化。油价暴跌令卢布骤贬，尽管卢布对美元汇率回落到58，俄罗斯经济的元气已伤。以目前的利率水平，俄罗斯经济必然经历衰退和银行坏帐。由于整个经济的经络被震伤，俄罗斯曝出黑天鹅事件，甚至影响全球市场的风险不小。这轮石油价格暴挫，对产油国财政、能源公司现金流的冲击，会逐步浮现
石油价格从每桶100美元以上，下挫到60美元楼下，几乎没有出现像样的反弹。借联储鸽派语言作出技术性反弹，以上周沽空盘的增减来看，并不令人感到意外。但是油价能否就此企稳，取决于供应安排上有无进展，更取决于石油供需外地缘政治的变化。油价暴跌令卢布骤贬，尽管卢布对美元汇率回落到58，俄罗斯经济的元气已伤。以目前的利率水平，俄罗斯经济必然经历衰退和银行坏帐。由于整个经济的经络被震伤，俄罗斯曝出黑天鹅事件，甚至影响全球市场的风险不小。这轮石油价格暴挫，对产油国财政、能源公司现金流的冲击，会逐步浮现出来，微观层面上的恶化如何影响宏观环境上的变异、会否带来系统性风险，只有时间可以给出答案，不过可以肯定的是，2015年的市场不确定性颇大。
市场进入假期状态，成交估计明显下降，焦点仍在石油、俄罗斯身上。在美国，第三季度GDP增长可能进一步由3.9%上方修正到4.3%（环比折年率）；密执根大学消费信心指数继续强势，新房和二手房销售则较上月转弱。11月核心PCE通胀则继续放缓。受交通订单刺激，耐用消费订单预计十分强劲。在欧洲，希腊举行第二轮总统大选，估计仍然没有候选人取得三分之二的选票。英国第三季度GDP最终修订，料维持环比0.7%的水平。在亚太区，日本11月CPI预期较上月进一步下滑。